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导语：2021年，中国SBS干胶道改走势震荡加剧，虽然市场行情同比往年大幅走高，但利润缩减明显。以巴陵791-H山东市场自提报盘为例，2021年年均价格12123元/吨，同比2020年10975.51元/吨大幅上涨10.46%；年内出现三波明显涨势，高点是7月中旬14000.00元/吨，低点出现在年初10400.00元/吨。

一、2021年内三波涨势因素分析

图1 2021年SBS干胶道改主要牌号山东市场走势

来源：隆众资讯

第一波行情：年初受到宏观强势助推及高效释放的“冬储”叠加利好迎来“开门红”，市场从10700.00元/吨到12700.00元/吨，触及上半年顶点，但需求淡季及累库压力叠加拖拽行情下滑至11600.00元/吨低点，市场进入供需博弈模式。

涨势分析：主要是2021年春节之后，超出预料的原油强势回归60.00美元/桶对大宗商品利好提振，苯乙烯期货飞速提升，且春节前后“冬储”高效释放，终端对于“十四五规划”初期宏观因素偏向利好积极促成2021年第一波“涨势”，但二季度需求释放预期远低于业者期望水平，并且上半年SBS油胶利润偏弱，多数装置集中生产干胶道改牌号，库存累积至高点加剧了场内看空情绪，行情一路跌至低位。

第二波行情：进入7月，道改市场报盘冲高至年内高点14000元/吨。

涨势分析：由于上半年油胶排产一般，市场货源供应偏紧，导致油胶价格追平干胶道改价格，部分星型牌号干胶市场报盘早早突破了14000元/吨吸引国内具备生产能力供方装置转产同类牌号，其中包含了长鸿的1406E、金海7546、聚圣1320及巴陵988等牌号，相应道改牌号减量，减少了道改库存压力，叠加丁二烯涨势支撑SBS走势一路向上。

第三波行情：10上旬，各供方多次上调供价累计700-1200元/吨，市场报盘持续上调，部分主力干胶牌号更是一度涨至14000元/吨-14500元/吨。

涨势分析：三季度初受到资金不到位、疫情反弹及错综复杂的宏观形势导致大宗原材料价格上涨等因素均限制了SBS下游的快速释放，需求难无爆发式启动，持续不温不火态势；但随着进入第四季度， “限电限产”导致供应短期，并且“国庆”节前提前备货双重利好叠加提振行情走高，终端工厂节日前后积极备货，成交增量。

综上可知，虽然往年经常具备一定的可参考性操盘，但在2020年后，新冠疫情变量因素的加入，导致每一年的行情走势“不可复制”，套用往年“经验式”操盘分析方式存有一定弊端，对后市判断容易形成较大误导。

二、影响因素系数分析

表 2017-2021年SBS与丁二烯价差统计表

单位：元/吨

来源：隆众资讯

备注：以华中主流道改牌号791-H及中石化华中丁二烯出厂价格为例

据隆众资讯数据监测，2017-2021年，SBS产品走势与原料丁二烯系数表现稳定，年均价差在3739.51-4420.33元/吨之间，相关系数在0.78-0.91之间，因丁二烯在SBS原料中占比较高，且波动频繁，涨跌区间较大，因此对于SBS价格影响较大，SBS行情走势多数时间贴合原料丁二烯走势。但2019年相关性降低，主要是因为2019年SBS产能扩增明显，新增产能23.70万吨，供应面对SBS市场的影响加大，原料丁二烯只在某些涨跌明显的节点对SBS有所影响。2020-2021年，新冠疫情的爆发导致外围影响因素缩减，丁二烯同SBS相关系数不到0.8，关联度降低，再也回复不了2017及以前的密切走势，随着变量因素增加，行情走势更为震荡多变。

三、中国SBS行业上下游产业链盈利走势分析

图2 2017-2021年SBS产品上下游产业链利润结构对比统计表

来源：隆众资讯

从2017-2021年SBS产品上下游产业链利润值来看，2017-2019年，利润主要是在上游丁二烯方面，丁二烯年均理论生产利润在5000元/吨以上，2018年后逐步下滑至2000-3000元/吨，但进入2020-2021年，受公共卫生事件影响，原料与SBS产品价格均大幅走跌至较低价位，后者随着下游终端需求提升，干胶道改利润缓慢恢复至1000元/吨左右，而油胶因TPR鞋材行业冲击导致内外销需求减少，长期生产利润倒挂，虽然2021年部分节点供价赶超干胶，但是短期盈利趋势不足以弥补全年的利润低位运行趋势。

四、2021年中国SBS产量下滑

图3 2017-2021年中国SBS产能产量走势

来源：隆众资讯

2021年预计全年产量在95.26万吨，虽然全年产能扩充，但新增装置主要集中在2021年年底。上半年产量同比往年基本持稳，但下半年装置检修力度较大，并且“双控”导致多数供方临停，影响SBS装置排产，产量减少明显，并且开工率降低。

2022年上半年产量变量较大，虽然古雷石化、广东众和新投SBS装置累计13万吨/年预计上半年存释放预期，但是国内部分SBS装置由于丁基锂引发剂短缺或者导致长期生产不稳定状况。2021年12月份开始，惠州生产工厂持续性降负荷运行，预计将持续到2022年2月份为主，其中主要原因之一在于丁基锂的上游碳酸锂“一货难求”状况或者持续至2022年上半年所致，并且国内新能源车保有量仍在增加，碳酸锂的供需短期内仍然无法平衡，涨价行情或者持续到年中。

后市预测：

2022年变量因素极多，综上可知，虽然未来SBS新增装置持续释放产量，但对供应面的看空应当谨慎；而需求面这是一个最大变量因素，疫情的不可控性对于国际及国内TPR鞋材及胶黏剂行业订单影响震荡性较强，但作为“十四五规划”第二年，通过国家发布的部分道路及基础建设计划数据参考，2022年全年道改预期整体向好，并且供需错位更加频繁，导致“抄底”价格及“天花板”价格延展区间更为拉大；当然，部分客户可能考虑随着“炼化一体”新增装置释放，未来丁二烯长期持续低位运行为主，但是根据相关系数预测分析，2022年同原料的相关系数再度缩减，影响本质回归于SBS供需面。加之疫情的变量极不可控，因此2022年SBS干胶道改年均价格高于2021年，行情高低震荡区间变大，预计在10000-14500元/吨，并且部分节点存更低位的“触底”及更高位的“触顶”价格预期。