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导语：

一季度来看，外销订单加量及春节前后内销订单需求增加，作为“传统旺季”，市场本该存一波触底反弹走势，但是“旺季不旺”，行情持续弱势整理。2022年一季度中国SIS华东市场季度均价执行16541元/吨，环比跌7.15%，同比小跌0.85%。供应及成本是主要利好支撑，但需求拉垮严重，抵挡了行情爬高的趋势。

二季度随着国内头部企业SIS装置5月恢复正常运转，供应增量明显，对目前偏向弱势运行的SIS 市场拖拽加剧，部分供方尤其是民营供方库存累积逐步增加，不排除部分供方大户价格商谈，偏低价格报盘冲击国内市场，但由于短期宏观原油大趋势延续高位运行，成本后市仍有上涨预期，且国外SIS装置因原料不足导致产量缩减，外销需求限制国内价格下滑幅度，隆众认为5月份SIS 震荡偏弱运行，但下滑空间非常有限。

“旺季不旺”，一季度延续弱势整理

图1 2019-2022年国内SIS主流牌号走势一览

来源：隆众资讯

表1 SIS产业链季度行情统计表

单位：元/吨

数据来源：隆众资讯

2022年1月份国内SIS市场阶段性触底，部分终端底位建仓，加之前期受到成本高位导致负利润生产影响，部分供方月内转产SBS产品，供应偏紧预期下，月底市场止跌盘整，但随着2月份供应增量空头影响凸显，且疫情多发对于终端需求影响较大启更是拖拽市场走势，除此之外异戊二烯原料由于后市供应增量拖拽市场价格下滑进一步加剧空头，部分客户库存施压低价出货，低价成交增加，尤其是疫情“多点散发”导致需求大幅减量对行情打击严重，部分终端订单减少且恐慌心态蔓延下，低价抛货冲击市场，较长节点内中国SIS市场延续弱势下滑走势，月底因国外C5裂解装置负荷降低导致异戊二烯出口利好提振，加之4月份巴陵石化检修利好提前消耗，供方供价转向上涨 ，且短期内货少支撑供方供价再涨，市场大幅上涨，但需求受疫情“多点散发”影响，加之物流封控升级，现货消耗进度一般，加价成交仍有难度。截止2022年3月28日，SIS市场主流牌号报盘执行16800-17200元/吨报盘。

图2 中国华东市场SIS主流牌号近三年价格对比图

来源：隆众资讯

如上图可知，2022年一季度环比2021年同期走势“倍道而行”，或者说近三年SIS走势已然脱离了常规渠道，主因在于随着终端需求结构变动，SIS的外在影响因素多样化特征更加明显。

表2 近三年中国SIS同主原料异戊二烯关联度分析

来源：隆众资讯

SIS产品走势与原料异戊二烯走势相关性呈现较大差异，2020年之前SIS市场主要受到供需基本面影响，主因在于异戊二烯与SIS持续供过于求，异戊二烯在SIS市场中很少起到主导；但2020年底，淄博鲁华新上2.5万吨/年SIS装置打破了SIS与原料的供过于求态势，且随着鲁华SIS装置满负荷，异戊二烯供应紧缺成为常态，部分节点异戊二烯价格一路飙升至13000元/吨高点直接单方面拉涨SIS市场行情，2021年一二季度此行情体现尤为明显。但是随着2022年一季度德荣化工异戊二烯装置开车运行，月产2000吨以上的增量重新定义了两者之间的关系，原料对于SIS市场的影响力度再度缩小，供需面重又成为主导。

一季度利润分析：利润受损严重 持续低位运行

图3 2020-20222年中国SIS理论生产成本及利润走势图

来源：隆众资讯

表3 中国SIS主流牌号季度利润统计表

单位：元/吨

来源：隆众资讯

备注：以巴陵主流牌号1105为样本进行统计。

2022年一季度中国SIS理论生产成本均值为15381元/吨，环比下降3.75%，同比上涨7.35%；理论利润均值为517元/吨，环比下滑29.08%，同比下滑37.94%。主因在于一季度异戊二烯供应虽有增量，但由于外销出口增量导致国内现货销售偏紧，供价居高不下，SIS成本下滑受限，部分节点延续高位，但SIS需求受到疫情“多点散发”影响，尤其是物流封控加剧，快递及教辅材料的大幅缩水，SIS需求严重受损，供价始终位于低位，影响了利润提升，部分节点持续负利润运行。

一季度SIS生产状况分析：供应相对充足

图4 近三年中国SIS季度生产状况对比走势

来源：隆众资讯

2022年一季度国内SIS产量合计5.77万吨，供应较为充足，环比2021年四季度涨幅11.39%，同比往年同期变动不大，小幅上涨0.87%。

主要是一季度国内多数供方维持正常负荷运行，其中巴陵石化、南通台橡满负荷运行，宁波金海二三月份三线SBS/SIS柔性产线均生产SIS为主，仅仅一月份山东聚圣及广东众和一线停产，产量影响有限；主因在于一季度宁波金海新增C5裂解产线开车运行，异戊二烯内供增量，而期间由于宏观原油受到乌东局势影响大幅上涨，导致SBS成本暴涨，部分供方SBS产线转产SIS亦是情理之中。

供应大幅增量 市场走势负相关运行变动明显

图5 近三年中国SIS月度产量与月度市场价格关联走势分析图

来源：隆众资讯

如上图可以看出，作为SIS主要影响因素之一，SIS供应与市场价格处于完全负相关走势，SIS产量增加，SIS市场价格下滑明显，但随着国内供应明显减量，那么SIS市场行情呈现上扬。2020年产量低位在2月份，同样当年价格高位已在2月产生，2021年第四季度接连月产量低于全年月均产量之际，国内SIS行情冲至高点；2022年来看，随着三月份国内SIS供应猛增至2.25万吨，严重影响了国内SIS市场触底反弹走势，导致行情长期处于弱势整理局面。虽然部分节点供应范围内波动对于SIS市场价格走势略有偏差，但整体负相关走势较强，SIS国内装置运行态势的变化对于SIS未来行情预测有着不可估量的作用。

二季度供应增量为主，但需求或有提升 博弈加剧

供应：2022年5月份SIS供应存大幅增量预期，预计国内排产2.22万吨，开工率在八成左右，供应面存空头影响因素；其中宁波金海计划二线产SIS，一线产SBS，巴陵满负荷运行为主，其他供方暂无明显检修预期，但不排除成本高位导致降负荷预期。

原料：5月预计异戊二烯价格依旧坚挺。至4月末随着出口订单集港发货，预计库存将进一步下降。目前出口订单的出现主要由于俄罗斯与乌克兰的战争形式，而俄罗斯是异戊二烯橡胶的主要产地，俄乌局势导致全球异戊二烯橡胶紧俏，引发美国的批量订单需求。而从预期来看，俄乌局势缓解需要时间，同时金融制裁等也无法在短期内解除，因此预计5-6月出口订单依旧存在支撑。但价格拉高过度会影响出口，因此上行需要适度。但目前浙江德荣第二条分离产线计划跟随第三套乙烯装置同期开车，部分市场人士认为5月末开工，荣盛部分人士表示第三套乙烯7月开工，而惠州伊斯科对接的中海壳牌一期原料也将于6月管输成功，广东众合的投产时间预计也在年中旬。同时考虑夏季SIS的需求情况，7月市场预计存在回落风险。

需求：5-6月份需求不确定性较大,这个主要在于国内疫情走势及经济政策落地实施情况。目前疫情导致全国需求表现偏弱，且物流封控对于终端制品运输掣肘较大，虽然5-6月预期向好，但实际需求释放情况只能观望后市发展动向。5月份随着国内头部企业SIS装置恢复正常运转，供应增量明显，对目前偏向弱势运行的SIS 市场拖拽加剧，部分供方尤其是民营供方库存累积逐步增加，不排除部分供方大户价格商谈，偏低价格报盘冲击国内市场，五月份成交重心存下滑预期。但是由于成本面延续高位整理，且短期宏观原油大趋势延续高位运行，且国外SIS装置因原料不足导致产量缩减，国内部分现货供应出口，减少国内价格下滑幅度，市场兜底限制了下滑看空间，隆众认为5月份SIS 震荡偏弱运行，但下滑空间非常有限。

6-7月份来看，由于国内异戊二烯原料仍有较好出口预期，国内原料后市偏高运行，SIS成本高位支撑是大势所趋，那么国内SIS市场随着下滑导致部分供价下调后，不排除部分民营供方减产保价，而后市随着疫情发展变动，终端需求面仍是一个较大不确定因素，SIS市场后市受到需求面影响加大，预计维持震荡走势，震荡区间在16500-18000元/吨左右，一定注意要谨慎看空。