核心观点：7月下旬至9月下旬期间天然橡胶贴水合成橡胶幅度大幅收窄，主因近期合成橡胶价格受原料丁二烯大跌拖累跟随大幅回落。丁二烯产能逐渐释放施压价格，合成橡胶成本面难获支撑，顺丁胶现货偏紧支撑天然橡胶贴水顺丁胶幅度短期难以继续收窄，丁苯胶供需弱势下拖累天然橡胶贴水丁苯胶幅度短期存在继续收窄可能。
1. 近期天然胶贴水合成胶幅度大幅收窄
| 图1 天胶STR20 MIX-丁苯SBR1502 | 图2 天胶STR20 MIX-顺丁BR9000 |
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来源：隆众资讯
今年年初开始，天然橡胶持续贴水于合成橡胶，7月20日天然橡胶（STR20 MIX）较丁苯橡胶（SBR 1502）大幅贴水2200元/吨，较顺丁橡胶（BR9000）贴水2550元/吨，天然橡胶高贴水合成橡胶的情况下，在轮胎当中替换优势明显，绝大部分轮胎企业使用天然橡胶橡胶最大程度替换合成橡胶。而7月20日之后，二者价差进入快速收缩阶段，截止9月21日，天然橡胶（STR20 MIX）较丁苯橡胶（SBR 1502）贴水200元/吨，较7月20日价差收窄2000元/吨，收窄幅度达到90.91%，较顺丁橡胶（BR9000）贴水900元/吨，较7月20日价差收窄1650元/吨，收窄幅度达到64.71% ，天然橡胶贴水幅度的快速收窄，虽然暂时未达到减少天然橡胶使用量增加合成橡胶使用量的程度，但是一定程度上也削减了天然橡胶的替换优势。究竟是什么原因造成了二者价差的快速收窄呢，后期是否会继续收窄？
2. 为什么近期天然胶贴水合成胶幅度大幅收窄
图 3 天然橡胶和合成橡胶价格走势图
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近期天然橡胶贴水合成橡胶幅度大幅收窄主因是合成胶价格大幅下跌，而丁苯橡胶和顺丁橡胶主要原材料是丁二烯，丁二烯价格的波动对丁苯和顺丁橡胶的扰动非常巨大。
| 图4 价差：丁苯SBR1502-丁二烯 | 图5 价差：顺丁BR9000-丁二烯 |
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从7月20日至9月21日期间，丁二烯山东市场价格从13650元/吨下跌5800元/吨达到7850元/吨，跌幅达到42.49%。丁二烯价格的快速下跌，一方面是丁二烯价格高位期间施压下游成本面，市场不乏有装置降负或停车消息听闻，拉低需求预期，进入8月份之后，下游齐鲁石化合成橡胶装置停车检修，中石化系统内丁二烯余量增加，另一方面8月份浙石化二期丁二烯装置逐步释放产量，同时山东鲁清及古雷石化总计27万吨/年的丁二烯装置投料开车，9月份山东部分丁二烯装置也计划重启，供应过剩加剧预期极速升温，对行情存在明显拖拽，同时美国需求走软，国内货源出口遇阻，亦加重供应压力施压丁二烯价格大幅下跌。丁二烯价格的快速回落拉动合成胶价格走跌，收窄合成胶升水天然橡胶的幅度。
3. 天然胶贴水合成胶幅度能否继续收窄
天然橡胶利空因素逐渐消化，往下空间较小，但是也缺乏核心向上驱动，短期宽幅震荡的可能性较大，而顺丁胶方面，虽然原料丁二烯价格依旧有所拖拽，但是齐翔顺丁装置暂时停车抢修，浩普顺丁延续停车检修，万达顺丁重启延期，顺丁现货仍延续紧张局面，短期对顺丁胶市场价格仍存一定支撑，短期天然橡胶贴水顺丁胶幅度存在重新小幅扩大可能性。丁苯胶方面，原料方面对成本并无支撑，齐鲁丁苯装置开车后，预期对市场现货有所补充，供应面较前期将有放量，而下游绝对需求依旧相对低位，短期大方向仍显偏空，预计短期天然橡胶贴水丁苯胶幅度存在继续收窄可能性。
