上游动态

本周乙烯市场快速走跌，来自供应端的持续增量导致业者悲观情绪发酵，工厂库存压力攀升，中国市场成交价格自7100元/吨跌至6800元/吨，CFR东北亚成交自940美元/吨跌至920美元/吨。尽管石脑油价格预期向好，但成本面的利好并不足以对乙烯单体价格形成支撑，伴随着美国乙烯集中到港、中国市场现货流通量稳步提升，市场看空情绪依旧，预计下周乙烯市场跌幅扩大。

近期乙烯市场关注点：

1、国内多套MTO装置重启或存重启计划，增加国内市场的现货流通量。

2、乙烯船舶运力存下降预期，生产企业库存压力攀升加重市场悲观情绪发酵。

3、5月美国至东北亚的乙烯货源居年内高位，在供应端对乙烯市场持续施压。

4、中国市场需求复苏远不及预期，供需差持续扩大，进一步利空市场心态

一、中国市场供需矛盾升级，乙烯市场正式进入下行通道

本周，国内乙烯市场实际成交价格至6800元/吨左右，CFR东北亚乙烯成交至920美元/吨。周内，东北亚美金市场的价格折合到岸成本明显高于国内，两地套利窗口持续关闭。虽东北亚检修季其供应有所减少，但中国内地市场供应较为充足，且由于下游整体需求欠佳导致部分企业合约量执行力度不足，现货流通量持续增加。供应端不断释放利空消息，乙烯价格快速走跌。

本周乙烯行业的国产量提升明显，但需求量环比持稳。尽管PVC行业带来了部分需求，如新浦化学VCM装置满负荷运行、烟台万华PVC项目低负荷开车，然环氧乙烷、苯乙烯的需求持续下行，且部分一体化配套的乙二醇装置后期存检修计划，使得现货市场乙烯的供应多之又多，长周期内的供需失衡使得业者对后市看空情绪浓厚，市场悲观氛围持续发酵，成为推动乙烯价格快速走跌的主要原因。

表1 国内乙烯周度供需平衡表

单位：万吨

二、供应端利空持续施压，下游买盘意愿低迷

预测：未来三周乙烯国产量呈先扬后抑走势，近期国内MTO装置重启较多，且镇海炼化1#裂解装置存恢复预期，但进入五月中旬后，烟台万华、浙石化1#裂解均有检修计划，故产量有所下降，但此类装置检修皆为一体化装置配套，对现场市场无明显支撑，5月乙烯进口货源预期增加，且周内来自东南亚的货物招标明显增量。故整体来看，预计5月份乙烯市场供应充足，成为利空业者心态的关键性因素。

1、东北亚装置如期检修，但来自美国、东南亚的货源陆续补充，外盘现货供应宽松

根据对东北亚检修装置的损失量统计，预计5月份的乙烯损失量贼50-60万吨左右，不过对于市场影响较大的主要集中在LG和YNCC两家，预计两家企业5月整体的损失量在10万吨左右。然而，根据目前对5月美国货物的补充情况来看，预计5月流通至东北亚的乙烯货源在8-9万吨，基本将以上两家装置检修带来的利好消息消化。除此之外，周内来自东南亚的货物招标增加，尤其是PRefChem的货物持续向市场释放，加重业者对后市供应的看空情绪。

表2 全球乙烯后期装置检修/重启统计表

2、中国乙烯市场5月汽运流通量或提升至7-8万吨，利空业者心态

伴随着连云港石化装车能力的提升，其配套的一套乙二醇装置后期存检修计划，将进一步导致该企业乙烯外销量提升。与之相近的苏北某厂，其船货的交付受制于国内乙烯船舶的检修，无奈转而通过汽运降低其库存压力，在国内市场整体需求平稳的背景下，苏北地区的货源短周期内难以消化。除此之外，南京某厂、天津中沙、恒力石化、山东联泓均有外销计划或已经在进行乙烯外销，将进一步推动国内乙烯现货的供应。另外，中原石化已经投料、鲁西化工存重启计划，或将使得国内乙烯汽运市场的流通量触及自去年9月至今的高位。

3、5月进口量预期上涨，供应端“雪上加霜”

周内，虽美国至东北亚的套利窗口持续收窄，但商谈基本围绕6月货物供应为主。5月整体来看，美国至东北亚的货物就在8-9万，而1-3月来自美国的货物单月基本在4万吨左右（具体以海关数据为准）。

表3 中国乙烯船期补报/预报统计表

三、需求端难有强势表现，加重业者悲观情绪

预测：未来三周，中国乙烯市场的主力下游需求量预计至84万吨，环比减少0.85%。后期来看，乙烯市场需求端的暂时无明显增量，且终端需求订单增速缓慢，制约乙烯下游的需求提升。

1、行业利润修复有限，开工率提升预期不佳

说明：

价格单位：美元/吨；元/吨

价格周期：周均价（上周五到本周四，周四价格为预估）

石脑油价格：CFR 日本石脑油价格

甲醇价格：山东中部市场价格

乙烷价格：美国乙烷送到折合人民币价格

乙烯价格：CFR东北亚价格

LLDPE价格：山东临沂-大庆石化

苯乙烯、乙二醇、环氧乙烷价格：华东现货市场价格

PVC：常州S1000市场价格

周内，乙烯主力下游产品聚乙烯持续亏损状态，不止国内聚乙烯行情表现欠佳，来自东南亚以及东北亚市场的聚乙烯反馈同样不佳，这也是导致东南亚乙烯货物招标增加的另一原因。其他下游虽处于盈亏平衡区间，但其行业利润的小幅增长难以在长周期内缓解生产企业的成本压力，尤其是非一体化下游生产企业资金流的压力，成为抑制乙烯市场需求端的关键性因素。

2、一体化下游开工下降，导致企业外销乙烯增加

说明：

产量、库存单位：万吨；

产能利用率单位：%；

数据周期：上周五到本周四

其他：乙二醇、PVC的相关数据均为乙烯法

如图所示，尽管周内乙烯价格走跌后下游行业如HDPE、环氧乙烷利润得到阶段性的修复，但从整体开工情况来看，并没有很大的提升，反而由于二季度终端需求订单接单量不足，导致下游将负荷生产的意愿增强。

表4 主力下游对乙烯周度需求对比

3、终端需求缓慢提升，下游去库有限

从乙烯产业链终端整体来看，四大主力下游的需求表现一般，乙烯下游虽有不同程度的去库，但未能对原料端起到实质利好带动：

聚乙烯：本周农膜整体开工率周环比-4.09%。其中地膜开工率周环比-7.94%。棚膜生产淡季，订单跟进不足，个别企业开始停机，开工率下滑。不过，由于终端行业在五一长假前小幅补仓，聚乙烯库存窄幅下降。

乙二醇：下游聚酯近期受到利润侵蚀的影响，行业主动减产力度开始增强，继短纤切片减产力度放大之后，近期涤纶长丝减产也逐渐加码，预计行业整体减产量在439.5万吨。行业整体开工负荷有继续下调空间。进而反馈到乙二醇行业来看，一体化方面多以大炼化前期计划内停车与转产预期为主，整体涉及MEG体量在152万吨附近。

苯乙烯：EPS工厂因强制要求提货，成品库存压力稍减，从而需求有所上涨；PS和ABS整体需求基本维持稳定，波动性不大。

PVC：本周下游制品企业开工率在60.62%，环比持稳，然受五一放假影响，其订单的签订承压明显。

预测：短周期内来看，终端行业都是刚需性的补仓，难以将明显的实质性需求反馈到乙烯的下游行业，故整体需求的恢复仍然难以对乙烯以及乙烯下游行业形成支撑。

四、原料带动有限，难以抑制市场跌势

虽然业者普遍认为，美国汽油需求表现坚挺将带动石脑油价格的上涨，但根据目前市场的整体反馈来看，一方面，东北亚装置检修造成石脑油市场需求下滑；另一方面，“加息”背后对油价形成的牵制犹存，故整体来看，对于石脑油价格来看，短周期内仍是以横盘震荡为主，难有强势表现。近期石脑油裂解装置的利润虽有修复，但短周期的盈亏平衡不足以支撑业者去提高自身的裂解开工负荷，故回归到供应端来看，东北亚的装置检修基本如期进行，未见明显调整。

预测：目前乙烯市场的运行逻辑主要是围绕供需逻辑，成本面来看，对乙烯的价格带动作用有限。

五、供需矛盾升级，市场跌幅扩大

下周重点关注中国乙烯现货供应情况以及美国货物到港时间。

表5 国内乙烯供需平预期

供应：近期中国与东北亚的现货流通量非常充足，成为推动价格快速走跌的主要原因，故短线看市场延续跌势，中长线看，6月美国至东北亚的流通量在3万左右，将极大程度的缓解供应宽松的局面，预计6月市场需求端的压力减少，市场有望触底反弹。

需求：终端需求表现不佳，下游多行业开工稳定，目前来看，下游的库存压力并未得以缓解难以对乙烯的下游行业形成强势支撑，市场需求或维持疲弱表现。中长线看，主力下游聚乙烯将进入需求淡季，将长期成为市场价格上行的阻力。

聚乙烯（稳定）：下周国内装置波动不大。

乙二醇（稳定）：基本无明显波动。

苯乙烯（下滑为主）：未来三周，国产苯乙烯供应量或有所下降，茂名石化、广东石化和山东万华均有停车检修计划。

PVC（稳定）：无明显波动。

成本：石脑油价格或延续震荡走势，成本端无明显利好带动。

结论（短期）：由于供需差持续扩大，导致场内乙烯现货充足难以消化，预计下周期延续跌势，跌幅逐步扩大。预计下周国内乙烯市场价格或跌至6400-6500元/吨运行，外盘乙烯价格至880-900美元/吨运行。

结论（中长期）：6月来自美国的进口货源减少明显，或对东北亚乙烯价格形成支撑，但中国市场需求仍然难有强势表现，叠加国外聚乙烯行情同样疲弱，供需间的矛盾难以缓和。故整体来看，预计6月中下旬市场止跌后震荡运行为主，预计运行区间在850-880美元/吨区间波动。

风险提示：东北亚装置开工提升情况；下游装置波动情况；美亚套利空间变化；

崔晓飞

隆众资讯 丙烯产业链乙烯市场分析师

公司网址：www.oilchem.net