崔晓飞

隆众资讯 丙烯产业链乙烯市场分析师

公司网址：www.oilchem.net

综述

本周乙烯市场稳定为主，华东乙烯市场成交至7500-7600元/吨，CFR东北亚成交至960-980美元/吨，与预期值基本吻合。 由于中国市场需求复苏缓慢，叠加美国货源陆续到港、韩国裂解装置存开工提升预期，预计乙烯市场涨势渐止，下周或维持平稳运行。

周内，下游多行业亏损持续增加，尤其是长期盈利的PVC行业已经出于盈亏平衡边缘，在此利空消息牵制下，下游对于外盘高价乙烯的买盘热情欠佳，周内来自东北亚的1000美元/吨以上吨报盘几乎没有成交。随着裂解装置利润的不断修复，后期现货供应将稳步提升，进一步加重业者观望情绪，短线看东北亚乙烯市场难有强势表现。

近期乙烯市场关注点：

1、美国市场：近期乙烷裂解装置盈利情况良好，但由于当地受寒潮影响，部分下游装置停车/降负荷运行，导致需求窄幅回落，市场成交重心小幅下跌。

2、亚洲市场：石脑油裂解装置利润修复明显，韩国多套装置存开工提升预期，且部分计划于4月开始检修的装置存推迟预期，预计3-4月亚洲乙烯市场现货供应呈增加预期。

3、周内中国乙烯市场的轻烃裂解装置开工负荷下降明显，环比上一周期下降2.78%。

一、下游开工大幅下滑，制约乙烯市场价格走高

本周，国内乙烯市场实际成交价格至7500-7600元/吨左右，CFR东北亚乙烯成交至960美元/吨。由于周内外盘价格明显高于国内价格，两地套利窗口关闭，使得下游对国内汽运乙烯的采购意愿增加，成交气氛良好；但外盘来看，主力下游环氧乙烷、PVC行业利润收窄，其对高价船货的需求并不强烈，整体成交冷清。

图1 2022年CFR东北亚与中国华东价格走势对比图

来源：隆众资讯

本周国内乙烯需求量环比减0.41%，本周期内，环氧乙烷的需求稳步提升，但苯乙烯、PVC需求表现不佳，导致整体需求量窄幅下滑。目前来看，多套非一体化苯乙烯装置的检修是成为制约乙烯价格上涨的主要原因，由于行业开工将于3月中下旬才会有明显提升，故短周期内来看，中国乙烯市场的需求复苏仍然缓慢。

表1 国内乙烯周度供需平衡表

单位：万吨

二、供应紧张的局面或陆续被缓解，场内利空消息逐步释放

预测：未来三周乙烯国产量呈先抑后扬走势，整体增量基本还是围绕一体化装置配套下游生产为主，对现货市场影响不大。从近期全球乙烯装置运行情况来看，为应对检修季的供应紧张局面，在石脑油裂解装置利润修复的前提下，3-4月中东、东南亚以及中国台湾省均有装置重启或提负荷运行。故整体来看，预计3月份乙烯市场供应紧张的局面将有所缓解，预计市场难再有强势表现。

1、各地区乙烯裂解装置均有提负荷预期，外盘供应稳步提升

周内，石脑油价格震荡下行，裂解装置亏损至-91美元/吨，环比+31.58%，行业整体盈利情况得以明显改善。在利润得以修复的前提下，全球乙烯裂解开工均有调整预期。周内亚洲乙烯装置运行情况如下：

东南亚：目前来看，虽然新加坡、印尼等石脑油裂解装置整体开工不高，以外采乙烯用于生产聚乙烯为主，但随着乙烯价格的不断拉涨，或导致4月东南亚乙烯裂解的重启计划增加。

东北亚：目前来看，KPIC、Lotte chem、Hanwha1#和2#裂解装置均有提负荷生产的预期，其中Hanwha的两套装置有意提升至满负荷运行，另外两套装置将从原有的开工6成提升至8成以上，韩国3月检修损失量比预期有所减少。

表2 全球乙烯后期装置检修/重启统计表

2、国内现货供应平稳，但后期存上涨预期

周内，连云港石化以交付前期订单为主，盛虹炼化、浙石化交付船货，新浦化学因原料到港问题开工下降，预计3月损失量在10000吨，恒力石化、宝来石化、中韩石化正常外销，场内现货供应较为充足。在外盘持续走高的带动下，部分贸易商伺机补仓，工厂库存目前均已经降至低位，短线看国内乙烯现货供应平稳。

后期来看，虽然裂解利润得以修复后，不排除石化企业提高自身开工负荷的可能，一体化装置的开工提升多伴随着其下游装置的产量增加，虽古雷石化EVA装置在3-4月存投产预期，或使得该企业每月的乙烯外销量减少1.5万吨，但中原石化、鲁西化工MTO装置“两会”后存开车预期，且南京某厂MTO装置预期开工提升到110%，故未来三周，预计国内乙烯现货供应将出现明显增量。

图3 中国乙烯产能利用率周数据趋势图

来源：隆众资讯

3、3月进口量预期上涨，持续利空业者心态

周内，美亚套利空窗口持续扩大，导致业者对美国乙烯货源的采购意愿增加。根据目前已经商谈成交的订单来看，预计3月整体进口量将环比2月出现增长，预计涨幅3.1%。（具体以海关数据为准）。

表3 中国乙烯船期补报/预报统计表

三、中国市场需求复苏远不及预期，牵制业者心态

预测：未来三周，中国乙烯市场的需求量预计至83.2万吨，环比增加2.41%。后期来看，乙烯市场需求端的增量主要集中在国内PVC新增产能的释放，但目前终端行业以消化乙烯下游产品库存为主，难以在需求端形成强有力的支撑，预计需求端的利好带动有限。

1、乙烯市场价格快速上行，下游多行业成本倒挂

说明：

价格单位：美元/吨；元/吨

价格周期：周均价（上周五到本周四，周四价格为预估）

石脑油价格：CFR 日本石脑油价格

甲醇价格：山东中部市场价格

乙烷价格：美国乙烷送到折合人民币价格

乙烯价格：CFR东北亚价格

LLDPE价格：山东临沂-大庆石化

苯乙烯、乙二醇、环氧乙烷价格：华东现货市场价格

PVC：常州S1000市场价格

图4 乙烯产业链盈利变化图

来源：隆众资讯

本周，乙烯及下游产业链的利润整体下滑明显。由于下游的产品价格涨幅远不及原料乙烯价格的上涨幅度，导致主力下游除PVC以外全线亏损。周内行业利润下滑最为明显的是苯乙烯行业，双原料价格持续上涨，产品价格未能跟随原料涨幅，环比跌247.47%。其次，PVC行业的整体利润也环比下跌了70.37%，基本出于盈亏平衡区间，故短周期内来看，行业利润的亏损或对其开工形成牵制，短线看乙烯市场需求难有强势表现。

2、外采主力下游开工下降，进而限制乙烯涨幅

说明：

产量、库存单位：万吨；

产能利用率单位：%；

数据周期：上周五到本周四

其他：乙二醇、PVC的相关数据均为乙烯法

本周国内乙烯需求量环比减0.41%，本周期内，一体化装置配套的下游开工虽有提升，但苯乙烯、PVC这类需要外采的非一体化装置停车、降负荷较多，故整体来看，需求端的恢复并未入预期般好转。

表4 主力下游对乙烯周度需求对比

产品	上周	本周	环比
聚乙烯	85.84	81.24	-5.36%
乙二醇	59.9	55.6	-7.18%
苯乙烯	13.93	14.02	0.65%
PVC	12.01	11.62	-3.25%
环氧乙烷	2.13	2	-6.10%
图5 乙烯产业链产能利用率对比图
来源：隆众资讯

3、终端需求提升但以消化乙烯下游库存为主，未能实质性带动需求上涨

从乙烯产业链终端整体来看，四大主力下游的需求虽有提升，但皆以消化乙烯下游产品/港口库存为主，未能起到实质利好带动：

聚乙烯：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周+0.75%。农膜产能利用率较上周+1.14%。管材产能利用率较上周+0.00%。中空产能利用率较上周+0.35%。注塑产能利用率较上周+0.24%。包装膜产能利用率较上周+1.11%。拉丝产能利用率较上周+0.78%。分行业来看，棚膜需求淡季，订单累积有限，制约开工，地膜需求跟进，地膜招标订单累积生产，企业开工尚可。由于目前聚乙烯主要为一体化装置配套生产，故难以对乙烯的价格形成强势带动。

乙二醇：江浙地区化纤织造综合开工率为62.93%，较上周开工上升9.50%。近期国内春夏季订单较上周升温，外贸订单增量有限，市场仍以消化库存为主。故整体来看，乙二醇主力下游行业的订单需求并不强烈，在需求端形成的支撑未能传导至原料市场。

苯乙烯：本周期，ABS维持高开工高需求，EPS需求仍未恢复到位，PS刚需恢复尚可。整体来看，苯乙烯三大主力下游增量有限，需求恢复同样不及预期强烈。

PVC：下游制品企业刚需补库现象较为明显，且针对低价存在放量，高价抵触。当前整体订单增量不太明显，存在的仅仅是预期，但订单落实有限。

预测：虽然目前终端需求较预期来看恢复较为缓慢，但在农膜、聚酯以及PVC下游制品的订单增加背景下，来自中国市场的需求将得到稳步提升。

四、石脑油裂解利润修复，或带动外盘开工提升

近期石脑油价格横盘震荡为主，在乙烯价格大幅走高的背景下，石脑油裂解装置的亏损幅度已经不足100美元/吨，从而导致生产企业提负荷的预期增加。目前来看，KPIC、Lotte chem、Hanwha1#和2#裂解装置均有提负荷生产的预期，其中Hanwha的两套装置有意提升至满负荷运行。前期价格上涨主要是受外盘供应紧张带动，韩国裂解装置开工的提升或推动乙烯市场现货供应端向宽松转变，从而向市场释放利空消息。

预测：目前乙烯市场的运行逻辑主要是围绕供需逻辑，裂解装置的成本压力缓解，或直接影响到乙烯的供应端，故短线来看，市场影响并不明显，但中长线来看，石脑油价格难以对乙烯形成支撑，或影响到期供应面的利空消息释放。

五、利空消息频现，乙烯市场走高动力缺失

下周重点关注外盘装置波动以及国内新增PVC装置投产时间。

表5 国内乙烯供需平预期

供应：美国流通至东北亚的乙烯货源逐步增加，且韩国裂解装置存提负荷预期，预计3月的现货供应将出现增量，故下周期来看，原本成为市场驱动力的供应紧张局面陆续被缓解，预计成为下周期业者悲观情绪发酵的主要来源。

需求：来自中国市场的需求缓慢提升，但下游整体行业成本亏损明显，短周期内开工不会有太大提升，市场需求或维持疲弱表现。中长线看，需求逐步恢复，将长期成为支撑市场价格走高的动力。

聚乙烯（增量有限）：聚乙烯下游已经进入旺季初期，在地膜需求旺季，开工有快速提升预期，对后期原料价格有一定支撑。进入下周，浙石化二期开车，叠加华南地区新装置放量，预计产量有所提升，但考虑到连云港二期存停车计划，整体对乙烯的需求量涨幅为0.41%。

乙二醇（大势持稳）：终端聚酯行业来看，目前多数厂商后市预期偏谨慎，认为3月中旬后大批量订单下达，故短期来看织造开工继续提升动能不足，或维持6成偏上水平。自下向上传导，预计短周期内乙二醇行业的需求难有强势表现，对乙烯的支撑作用微弱。

苯乙烯（增量有限）：未来三周，预期检修损失将低于新投和重启恢复量，国产供应整理小幅增量，对乙烯的消耗量增加有限。

PVC（大幅提升）：当前企业装置检修规模较少，然考虑产业成本增加，边际企业负荷或维持在50%左右，考虑到后期有新增产能投放，供应预期维持高位，或称为支撑乙烯行业需求端恢复的主要动力。

成本：近期石脑油支撑作用减弱，裂解利润得以修复，或使得韩国裂解开工大幅提升，从而在供应端形成利空。

图6 2023年国内乙烯价格运行区间评估

来源：隆众资讯

结论（短期）：由于需求端存增量预期，且国内乙烯外销企业增多，原本市场的驱动力消失，场内推涨乏力，走势或回归平稳，预计下周国内乙烯市场价格或维持在7500-7600元/吨运行，外盘乙烯价格至960-980美元/吨运行。

结论（中长期）：4月，东北亚市场进入检修季，供应面有所支撑，但业者出于对5月即将进入需求淡季的考虑，操作或显低迷，故整体来看，预计4月中下旬市场将进入下行通道，预计运行区间在980-1020美元/吨区间波动。

风险提示：东北亚装置开工提升情况；美亚套利空间变化；