上游动态

崔晓飞

隆众资讯乙烯分析师

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综述

由于汽油需求疲弱导致成品油产品库存上涨，叠加芳烃产业链价格持续走跌，造成重整芳烃价差收窄，中东炼厂开工下降明显，轻质石脑油产出量下滑，本周石脑油价格与国际原油价格走势背道而驰。对于乙烯市场来言，裂解价差扩大导致前期停车检修的装置复产时间推迟，供应端预期偏弱带动业者入市积极性，东北亚乙烯市场报盘走坚，但国内乙烯市场因汽运受限，区域间货源流通性减弱，成交重心持续走软。

本周乙烯市场关注点：

1、美国乙烯市场：周内美国乙烯工厂执行前期订单为主，库存环比上周有所下降，对当地乙烯价格形成支撑，然下游聚乙烯、乙二醇长期保持低迷制约乙烯价格的持续上涨，美亚套利空间维持在65美元/吨，较上周期持平。目前业者多等待12月液体库存的清理情况，预计这一状况或持续到年底；

2、欧洲乙烯市场：由于当地炼厂整体开工下降至低位，轻质石脑油的产出下降导致裂解装置的开工维持7-8成，主力下游聚乙烯市场需求表现低迷，业者悲观情绪或持续到明年1月份，预计四季度欧洲乙烯市场参与交易的意向将来到年底低点；

3、中东乙烯市场：近期中东当地炼厂开工持续下降，但受“世界杯”举办的利好带动，预计未来两周当地汽油需求预期偏强，或使得油品利润情况出现短暂利好，但烯烃或受制于石脑油产出增加的利空影响，成本面支撑作用走弱；

4、东北亚乙烯市场：石脑油价格上涨导致日本、韩国、中国台湾省的开工整体存下滑预期，部分装置因成本持续倒挂，存停车计划，其中关注度较高的是韩国LG位于大山的乙烯裂解，预计开工下降18%，涉及乙烯产能120万吨/年，丙烯产能23万吨/年。

内松外紧，供应端波动成为市场博弈的关键点

本周东北亚乙烯市场整体供应量下滑，主要是YNCC3#、CPC以及LG大山装置重启时间推迟或停车检修造成的，涉及产能205.5万吨，单日损失量至6165吨，以上供应量的减少，导致东北亚乙烯市场现货供应的局面进一步加紧。从中国乙烯市场供应端来看，虽供应端有所下滑，但下游外采乙烯的非一体化生产企业基本处于停车或低负荷运行状态，导致场内供应端仍然充足，市场价格出现走跌。截至本周四， CFR东北亚乙烯市场商谈维持在880-900美元/吨区间震荡，高价成交有限，市场重心盘整为主，未见明显波动；中国乙烯市场实单商谈在7150-7200元/吨，环比跌2.8%。

图1 2022年CFR东北亚与中国华东价格走势对比

来源：隆众资讯

周内，中东炼厂开工负荷下滑，主要原因有二：一是经济持续下行背景下，汽油的需求端持续走弱，导致成品油产品库存长期处于偏高水平；二是月内由于芳烃价格持续走跌，导致重整芳烃价差收窄；三是近期全馏程重石脑油转产航煤进行柴油再生产，导致柴油价格下跌，进一步制约炼厂经济效益。由于行业利润减少，且前期炼厂开工处于偏高水平，在盈利收窄的情况下，炼厂主动降低自身开工负荷，导致周内轻质石脑油价格的产出减少。目前日韩两地裂解采购的石脑油主要以中东货源为主，故在石脑油价格小幅走高的带动下，东北亚乙烯裂解装置的成本倒挂局面持续，造成后期乙烯产量的进一步缩减。

表一 近期东北亚乙烯装置动态

万吨；吨

通过对比国内与国外装置波动的情况，以及损失量情况来看，目前内盘呈供应宽松的局面，但日韩两地供应较为紧张。另外，值得注意的是，近期国际乙烯船舶运输力趋于紧张，由于前期韩国装置检修造成部分乙烯船转而去运输其他固体货物，长期往返于美国-东南亚当地，造成阶段性的船舶运力匮乏，这或许会进一步推动东北亚乙烯价格的走高，但从内盘市场来看，恒力石化乙烯外销，鲁西化工原本外采乙烯但因其下游装置故障降负荷运行，需求端进一步下滑造成华北当地市场乙烯供应充足的局面持续，进而利空国内市场，进一步导致乙烯价格的走跌。长期以来，乙烯市场的运行逻辑以供需为主导，在供应端表现出现分歧的背景下，预计下周内外盘乙烯市场的套利空间或持续关闭，部分企业开始转而寻求出口商机，预计12月我国乙烯市场出口量或出现大幅增加。

终端需求难有强势表现，下游去库后再次累库

周内，镇海炼化1#与2#裂解装置轮流大检的利好消息得到有效释放，虽其中不乏业者“炒作”，但对聚乙烯、乙二醇与苯乙烯市场均有较大提振，且经过上一周期的大幅走跌后，经过低位盘整，本周乙烯主力下游产品市场价格均出现明显上涨。其中涨幅最大的是苯乙烯，环比上涨3.68%，镇海装置检修造成供应端减量、纯苯价格走跌使其利润得到修复、进口招标的成交重心上移等多重利好消息带动，苯乙烯周均价上涨至8340元/吨。在国内乙烯价格的持续走弱下，乙烯产业链整体的亏损有所修复，周内苯乙烯和PVC行业的产量环比分别上涨2.17%和2.33%，聚乙烯因终端需求的持续回落，装置虽开工依旧维持低位，但库存略有下降。

表二 本周国内乙烯供需平衡表（20221111-1117）

单位：万吨；%

本周国内乙烯需求量环比减少2.53%，仅苯乙烯行业对乙烯的需求量出现小幅增加，PVC行业波动不大，聚乙烯和乙二醇行业持续下滑。通过对比下游产业链的整理产能利用走势图来看，本周苯乙烯、PVC行业已经出现明显反弹，且基本接近于年内的平均值，但环氧乙烷、乙二醇持续走低，尤其是环氧乙烷行业受制于终端基建行业的影响，开工持续走弱，且受行业利润的影响，新投产的装置基本都维持在4-5成较低的开工水平。

表三 乙烯产业链周度开工对比

从乙烯产业链终端整体来看，四大主力下游的需求持续下滑：

1. 聚乙烯：农膜行业淡旺季比较明显，当前处于传统旺季尾巴；包装膜行业旺季已过，需求有放缓预期；空中行业整体变化不大，维持刚需采购。聚乙烯下游需求没有增加，对原料需求有限，对行情支撑较弱。

2. 乙二醇：聚酯市场来看，本周中国聚酯行业周产量在105.23万吨，环比跌2.06%。周内虽盛虹新装置投产，但需求表现不佳，周内部分聚酯生产企业减产检修，如桐昆、新凤鸣、泉迪、欣欣、洛阳石化等，供应缩量依旧明显。下周来看，受制于需求表现不佳，后期国内部分聚酯工厂计划进一步减产、检修，如华润、逸盛、新凤鸣等，国内聚酯行业产出进一步下滑，下周产量预计在103万吨附近。

3. 苯乙烯：本周中国苯乙烯主体下游（EPS、PS、ABS）消费量在20.98万吨，较上周涨0.37万吨，环比涨1.8%。周内EPS需求小幅下降，主因在于辽宁、陕西和江苏地区有个别工厂成品库存压力增加而进行短停和降负荷；PS大部分工厂生产稳定，随着雅仕德、广石化和衡水佰科提负荷，需求有所增加；ABS工厂维持稳定生产，需求量暂无波动。

4. 环氧乙烷：政策落地不及预期、公共卫生事件反复无常、气温逐渐下降等因素，各方压力直指向基建、房地产行业，实质性需求有限，对原料市场走向存在一定钳制。

5. PVC：11月是PVC市场需求淡季，后续去库可能性有所走低，下游企业订单缩减下，为降低风险，减少库存压力，对PVC采购积极性减弱；同时外销方面未有订单跟进，缓解国内高库存，同时进口窗口打开，部分低价进口货源进入国内市场，进一步加剧国内市场供应压力。

综上，下周来看，国内乙烯下游整体受制于基建、房地产、管材、小家电等影响，需求难有强势表现，需求端持续低迷，将与原料的利好带动互抵，使得乙烯市场需求端长期维持低迷，进而推动乙烯价格进一步触底。

宏观政策面或带来短暂利好

1、东南亚国家主场的三场多边峰会相继闭幕。作为新冠疫情暴发近三年来，线下举行的最大规模、最高规格的外交活动，各国领导人此间的双边、多边互动成为焦点。其中，G20峰会期间中美元首会晤更是被看成“为新时期中美关系把舵定向”。由于欧洲能源紧张、俄乌地缘冲突升级，欧洲制造业回流美国，后期或进一步推动全球乙烯供需格局的快速转变；

2、“世界杯”期间，卡塔尔当地汽油、塑料制品需求或有提升，且中东地区船舶运力受限，将一定程度在原油、石脑油等成本端形成支撑。下游来看，塑料品等阶段性需求略有提升，对乙烯市场起到短暂利好带动；

总结与展望

表四 非一体化下游生产企业装置动态

单位：万吨；吨/日

注：以上需求量为乙烯下游非一体化装置单日所需乙烯量

目前受供应端“内松外紧”的影响，国内与东北亚乙烯市场价格走势出现分歧，内外盘套利空间关闭，造成国内乙烯从进口需求向出口方面发展。9-11月，国内出口量基本为0万吨，然目前来看，预计12月我国乙烯出口量将出现增加。进入12月，受成本亏损的牵制，国内与国外装置或持续降负荷运行，供应端或带来一定利好支撑，但下游需求端来看，虽然PVC新增产能带来部分需求，然苯乙烯、环氧乙烷非一体化装置基本停车或低负荷运行，需求不足仍是制约乙烯市场价格的关键性因素，故预计下月我国国内多余的流通量将通过出口的途径缓解自身库存压力。通过对比近期下游非一体化装置的需求量来看，预计下周乙烯需求量将持续下滑，单日需求量预计减少700吨左右。

表五 乙烯供需平衡表预期

单位：万吨

后期来看，12月乙烯市场的运行仍是围绕供需逻辑，是否能通过原料市场的带动来扭转当前低迷的现状，成为最大关注点。伴随着国内新增产能的释放，内供仍然充足但外盘供应持续偏紧，两地套利空间持续关闭后，或出现货物逆流现象。短线看，国内乙烯市场或维持在7200元/吨上下波动，外盘维持在880-900美元/吨，但中长线看，市场走势还应密切关注下游开工情况以及原料价格波动。

风险提示：地缘风险引发的原油波动；新增产能投产时间；欧洲炼厂开工或长期保持低负荷；美国圣诞前清理液体库存