崔晓飞

隆众资讯 丙烯产业链乙烯市场分析师

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综述

美联储加息放缓增强国内能化产品看多信心；石脑油价格走高导致裂解装置亏损增加，开工持续下降，利多市场；国内MTO装置基本停车，为维持下游装置正常生产，外采需求增加；12月美国至东北亚乙烯进口货源环比11月预期下滑，市场供应端利好继续释放，为乙烯市场价格走高形成强有力支撑。

考虑到盛虹炼化装置投产在即，其配套下游装置开车时间与原料错配，导致阶段性乙烯现货供应量上涨，限制了乙烯价格的上涨，形成乙烯市场震荡偏强趋势。

近期乙烯市场关注点：

1、美国：巴拿马运河拥堵造成乙烷船运输周期增加，国内部分轻烃裂解装置受此影响开工负荷下降，通过此现象可以看出，近年来轻烃裂解虽成本优势明显，备受业者青睐，但原料来源存一定局限性。

2、中东：由于汽油需求疲弱，叠加芳烃产业链价格持续走跌，造成重整芳烃价差收窄，中东炼厂开工下降明显，轻质石脑油产出量下滑，周内国际原油价格大跌，但在供应下滑带动下，石脑油跌幅不及原油，日韩两地裂解差处于偏高水平，进一步制约东北亚裂解装置恢复生产。

3、东北亚：周内中国华东对船货询盘意愿增加，导致商社报盘拉涨至930美元/吨，下游出于成本面的考虑，未能成交，但一定程度增加业者看涨心态，或成为市场领涨的风向标。

贸易商抄底补仓，国内乙烯市场触底反弹

周内，内外盘乙烯市场均试探小涨，受国内供应量下滑、需求端持续增加的利好带动，以及物流运输情况好转等多重消息提振，贸易商逢低补仓，成交氛围好转。随着下游的阶段性需求增强，乙烯厂商出货压力缓解，短周期内现货的供应紧张，国内乙烯市场成交重心自7100元/吨上涨至7500元/吨，CFR东北亚乙烯成交重心自880美元/吨逐步向900美元/吨靠拢。

从供需两端表现来看，本周乙烯国产量环比下滑3.44%，在东北亚乙烯裂解持续下降的前提下，国内乙烯产量下滑使得供应端的利好消息持续释放；从需求端来看，主力下游聚乙烯、乙二醇环比窄幅上涨，PVC在新增产能的释放下，对乙烯的消耗量环比增加7.95%，进而在需求端的强势表现推动了乙烯市场的现货商谈重心上涨。

表1 国内乙烯周度供需平衡表

单位：万吨

内外盘供应量持续下滑，推动市场看涨情绪

预测：供应端的缩量预期，主要基于国内MTO装置因成本亏损加剧导致停车，以及东北亚乙烯裂解装置因石脑油价格上涨造成的开工率下降。未来三周预期国产量将缩减至77.37万吨，总计跌幅0.88%；进口预计7.5万吨左右，因大部分为美国货源，运输周期存增加预期，故5.5-6万吨将在12月下旬陆续到港。

1、东北亚检修装置重启时间推迟，外盘供应持续下滑

近期，韩国两套装置重启时间推迟，导致12月供应端预期下滑，LG化学的1#裂解装置与YNCC的3#裂解装置重启时间均推迟至12月底，而原本的重启时间分别为12月7日和11月12日，以上两套装置产能分别为118万吨/年、47万吨/年，预计12月损失量在15.35万吨。

由于周内国际原油价格走跌导致海运费价格同步下调，美国至东北亚的套利空间下降至20美元/吨，环比跌69.00%。受美国远洋货供应的下滑影响，来自中国的买家对12月下旬的货物购买兴趣增加，周内CFR东北亚乙烯价格成交基本浮动在880美元/吨升水10-20美元/吨，但部分中间贸易商有意推涨，听闻最高报盘在50美元/吨升水，尚未成交。

2、MTO装置因成本亏损开工存进一步下滑预期，国产供应继续下降

由于月内甲醇价格长期维持在2800元/吨上下波动，MTO装置长期处于成本亏损的状态，目前国内MTO装置的产能利用率仅73.35%，环比下跌2.56%，冬季甲醇价格震荡上行，导致后期国内MTO装置的产能利用率存进一步下滑预期。

未来三周，阳煤恒通、宁波富德的MTO装置均有停车计划，天津大沽、山东联泓、江苏斯尔邦装置开工已经降至最低水平，在装置持续亏损的状态下，外采乙烯用于下游的生产成本压力明显小于企业自产，故整体来看，我国乙烯的国产供应或继续下降。

表2 全球乙烯后期装置检修/重启统计表

3、12月预计到港数量减少，供应端不断缩减

由于韩国当地裂解装置检修造成外销量下滑，10-12月美国乙烯对东北亚市场的到港量成为影响价格走势的关键。11月预计我国美国进口乙烯在83800吨，12月预计约79000吨左右，预计12月东北亚地区的乙烯供应端有望继续缩减。

表3 中国乙烯船期补报/预报统计表

短期需求表现强势，进一步带动乙烯价格反弹

预测：本周国内乙烯实际需求量环比增加1.30%，下游苯乙烯装置开工窄幅下降，但新增的PVC产能释放带动乙烯表观消费量的上涨。后期来看，下游环氧乙烷生产企业泰兴金燕于11月25日重启，单日外采量增加456吨，叠加沧州聚隆PVC正式试车，华谊钦州PVC装置开车，单月需求量增加2万吨左右，预计下周国内乙烯市场需求面表现强势，或进一步带动乙烯价格上涨。

1、乙烯产业链利润持续倒挂，下游开工均保持低位运行，未见明显波动

说明：

价格单位：美元/吨；元/吨

价格周期：周均价（上周五到本周四，周四价格为预估）

石脑油价格：CFR 日本石脑油价格

甲醇价格：山东中部市场价格

乙烷价格：美国乙烷送到折合人民币价格

乙烯价格：CFR东北亚价格

LLDPE价格：山东临沂-大庆石化

苯乙烯、乙二醇、环氧乙烷价格：华东现货市场价格

PVC：常州S1000市场价格

因乙烯价格周内试探上涨，导致下游聚乙烯、乙二醇亏损状态持续，苯乙烯行业受其下游PS 和 ABS 良好利润水平支撑带动行业需求增长，市场价格仅窄幅下跌0.56%，在纯苯走跌200元/吨的支撑下，本周期亏损幅度下降；环氧乙烷行业虽然仍有盈利，但利润环比上周期亦出现大幅下滑。综合来看，短周期内乙烯产业链整体的行业利润亏损难以得到修复，主要下游行业开工或维持低位运行，需求端的利好带动或寄希望于PVC新增产能的释放。

2、PVC行业需求稳步提升，或成为后市强有力带动

目前来看，国内乙烯的主要贸易主体为苯乙烯、环氧乙烷非一体化生产企业，但后期来看，随着国内乙烯法PVC装置的陆续投产，预计其在乙烯行业的消费占比将出现稳步提升。周内来看，沧州聚隆PVC装置正式试运行，周内新单成交在大连恒力等周边生产企业以及贸易商；华谊钦州PVC项目以进口乙烯居多，且中科炼化部分汽运补充，以上两套装置满负荷运行状态下，单月乙烯外采量2-2.5万吨左右，届时国内乙烯的贸易量将由原来的21万吨/月提升至24万吨/月。在12月东北亚乙烯整体供应紧张的背景下，预计成为带动乙烯价格上涨的主要驱动力。

长远来看，乙烯法PVC产能的逐步扩张，或促使PVC在乙烯下游消费的占比提升，2022年PVC在乙烯的消费量约为287万吨，同比上涨139.25%，预计未来5年后，PVC在乙烯的下游消费占比中将超过7%。

表4 主力下游对乙烯周度需求对比

3、终端需求维持疲弱表现，但一体化装置均已降负荷或外销乙烯单体

从乙烯产业链终端整体来看，四大主力下游的需求持续下滑：

聚乙烯：11月上旬农膜延续旺季生产，下旬部分企业开工开始下滑，11月份开工率在44%左右。东北地区农膜需求淡季，部分企业进入停机状态。华北地区个别大型企业受环保限产有少量影响，其他地膜企业订单稀少，零星生产或阶段性开工。棚膜方面，12月预计生产会持续减少，中下旬开工率会下滑至39%左右，对原料需求也会相对减少。

乙二醇：聚酯市场来看，中国聚酯行业周产量104.03万吨，较上期跌1.2万吨，环比跌1.14%。中国聚酯行业周度平均产能利用率：77.02%，较上期跌0.89%。后期来看，受制于需求及盈利表现不佳，国内部分聚酯工厂计划进一步减产、检修，国内聚酯行业产出进一步下滑，预计行业开工下滑至76%附近。进而来看，终端行业纺纱厂及织造厂开机率继续下滑，乙二醇库存则延续继续累积态势，受制于高库存带来的压力，纺织厂提前放假概率大幅增加。

苯乙烯：受制于北方需求疲弱，三大主力下游未来三周均有累库预期，受此拖累或牵制苯乙烯行业利润，进而影响到苯乙烯生产企业开工，从而降低对乙烯的需求量下滑。

环氧乙烷：政策落地不及预期、公共卫生事件反复无常、气温逐渐下降等因素，各方压力直指向基建、房地产行业，实质性需求有限，对原料市场走向存在一定钳制。

预测：在终端消费量减少的利空牵制下，预计下周传统下游的需求或持续下滑，但整体来看，伴随着新增PVC产能的释放，终端需求的下滑利空将被抵消。故短周期来看，需求端整体偏强，或对乙烯市场形成支撑。

利好消息持续带动，乙烯价格短期存上扬预期

本周重点关注新增下游产能投产情况以及国内MTO装置开工变动。

表5 国内乙烯供需平预期

供应：短周期来看，供应端持续下滑，叠加进口到港集中于12月下旬，对市场形成支撑；但长周期来看，盛虹炼化即将投产，预计乙烯外销量增加7000吨以上，且12月中下旬美国乙烯陆续到港，预计年底国内乙烯现货供应充足。

宁波富德、阳煤恒通MTO装置存停车预期，江苏斯尔邦、南京某厂、山东联泓、天津大沽MTO装置已经降至低位，后期密切关注其开工情况。

需求：下周期终端需求或未出现一致方向，不同领域需求增减互现，预计整体增加。

聚乙烯（维持平稳）：新装置广东石化、镇海炼化二期、古雷石化等有投产预期，但具体时间待定，故短周期内难有强势表现，但12月整体来看，存增加预期；

乙二醇（窄幅增加）：茂名石化装置有望于月底重启，促进产量的上涨，但因乙二醇行业长期亏损，多套一体化装置降负荷运行，故整体难有强势表现。

苯乙烯（持续下滑）：中化泉州、新浦化学、华南某工厂和镇海利安德二期的苯乙烯装置均存在停车检修和降负荷的预期，且以上装置年产能除新浦化学（32 万吨/年）均在 40 万吨以上，预计下周期苯乙烯行业对乙烯的消耗量减少。

PVC（大幅增加）：沧州聚隆、华谊钦州新产能释放，预计产量大幅增加，带动乙烯市场需求上涨。

成本：近期原油价格震荡难以对乙烯成本面形成支撑，在产业链长期亏损的状态下，企业多降负保价，乙烯市场价格未能跟随原料市场如期出现上涨。

结论（短期）：供需端当前是乙烯走强的主要支撑点，供应偏紧且需求端稳步提升，市场利好消息居多，业者买盘积极性增加明显。综合来看，预计下周国内乙烯价格偏震荡走强表现，华东乙烯市场价格在7500-7600 元/吨左右。

结论（中长期）：四季度乙烯主要矛盾点在于盛虹炼化裂解装置投产时间与下游乙二醇投产时间出现错配，尽管PVC新增产能释放带动需求上涨，但乙烯供应端增加会导致供需错配，进而制约乙烯市场价格走高，业者会逐步滋生观望情绪使得成交转淡，因此，预计12月乙烯市场难有强势表现，供需间的博弈仍是价格走势的主导，预计价格或维持在7500元/吨上下波动。

风险提示：1、盛虹炼化一体化装置上下游投产时间是否一致。2、国内MTO装置运行情况，能否在供应端和需求端同时形成支撑。