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崔晓飞

隆众资讯乙烯分析师

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冬季全球能源供应紧张导致国际原油、甲醇市场震荡偏强运行，四季度中国乙烯裂解装置成本面压力稳步攀升。来自供需间矛盾的博弈将持续主导乙烯产业链整体利润的波动，行业利润能否在四季度实现最大化提升，关键点仍是在于终端需求行业的开工以及对高价原料的消化能力两方面，在农膜、聚酯行业开工稳步提升背景下，四季度乙烯市场预期明显优于三季度。

三季度中国乙烯市场整体呈震荡走势，尽管外盘先抑后扬在9月出现一轮大涨大跌行情带动中国乙烯市场价格上行，但7-8月原本处于环氧乙烷需求旺季的节点，国内乙烯市场需求并未如期出现好转，长期低迷态势的保持下导致国内乙烯生产企业产品库存维持中高位，下游企业原料库存大多维持在3-4天的用量，大量补仓的操作基本没有出现。进入四季度，虽北方基建、房地产开工下降造成单体需求下滑，进一步制约环氧乙烷市场需求面，但受冬季降温影响，农膜、聚酯行业的需求提升，带动了主力下游聚乙烯以及乙二醇行业的消费量上涨，预计四季度乙烯市场有望偏强运行。

国庆长假归来，东北亚乙烯与中国市场走势出现分歧，CFR东北亚稳定在830美元/吨，与节前相比窄幅下滑2.35%，但中国乙烯市场现货成交重心已涨至7600元/吨，环比上涨2.63%。国际原油价格在节间上行速度过快，导致石脑油裂解装置成本面亏损增加，叠加月内美国乙烯货源集中到港，东北亚乙烯市场维持弱稳运行。内盘来看，节间甲醇价格大幅走高导致MTO装置成本面亏损至1600元/吨，国内多套装置降负荷或停车运行，为维持自身下游配套装置正常运行，企业外采乙烯需求增加明显，阶段性需求的大幅走高带动业者入市积极性，加之15号之前进口货源难以填补国内乙烯供应缺口，国内乙烯市场积极推涨，内外盘价差已经来到600元/吨。

本周期中国乙烯产量环比增加3.73%，主要是一体化装置配套下游的装置重启，对乙烯的贸易量并无影响，反而部分MTO装置降负荷运行导致场内需求面增加，进一步推动国产乙烯价格走高。周内来看，三大原料市场环比均有上涨，其中石脑油在国际原油的带动下持续走高，导致乙烯生产企业成本环比增加2.71%。下游需求面来看，聚乙烯虽有装置停车，但冬季农膜订单增加，需求端预期向好带动业者入市积极性，市场均价环比节前上涨1.20%；天津某厂二期PVC项目前期准备工作结束，据隆众资讯对乙烯船期数据跟踪，目前天津港到港2条乙烯船，以供其PVC装置开车；山东晟源SM装置重启，山东乙烯市场预计需求增加600吨/月，中原石化停车后，山东当地乙烯供应“雪上加霜”，供需矛盾缓和之下，多重利好消息提振，中间贸易商伺机炒涨。

通过对比终端行业开工与乙烯三大主力下游价格走势，大部分时间节点中，农膜、EPS、聚酯行业的开工与其原料市场LLDPE、苯乙烯以及乙二醇的价格走势关联密切。当终端行业开工出现明显上涨的时候，其配套的原料市场出现不同程度的走高，反之亦然。终端行业的“淡旺”季明显，使得乙烯下游行业的阶段性需求特点突出，进而影响到乙烯市场的价格。进入四季度，因北方冬季降温，农膜订单的提升将带动聚乙烯行业的需求上涨，聚酯在衣服、化纤类的需求同样预期偏强，终端行业将自下向上传导至原料端，叠加成本面的强势带动，乙烯市场有望于四季度止跌反弹。

据隆众资讯统计，中国乙烯主要下游消费领域与全球乙烯消费领域不同。中国乙烯的下游消费仍集中在聚乙烯行业，其消费占比62%；其次为乙二醇、环氧乙烷、苯乙烯及其他，占比分别为11%、8%、9%和10%，与国外乙烯下游消费占比不同。而全球乙烯主要下游消费占比中，除聚乙烯同样占据主导地位以外，环氧乙烷成为次要下游，再者为二氯乙烷等。整体来看，聚乙烯行业的发展，是驱动全球乙烯产品消费增长的主要动力，高端牌号的聚乙烯生产，带动行业利润的提升。从中国聚乙烯行业来看，年内EVA行业利润良好，部分LDPE转产EVA，而两者之间的转产，需要大量的醋酸乙烯，一定程度促进了乙烯另一小众消费领域，醋酸乙烯行业的发展。

因此，尽管四季度中国乙烯市场需求有所提升，但对于其他国家来讲，需求恢复仍是缓慢，一方面聚乙烯行业需求虽有增加，但多为一体化装置，配套原料乙烯装置，二是环氧乙烷冬季处于需求淡季，中国以外的其他国家，需求不升反降。所以，在中国市场需求好转的背景下，国外乙烯厂商为缓解自身库存压力，多通过低价竞争的方式来抢夺中国市场，故四季度我国乙烯进口量将出现大幅提升，或成为年内进口量最多的季度。进口资源填补供应缺口，原本需求增加导致的供应偏紧局面有所缓解，将一定程度制约亚洲乙烯市场的上行。

美元指数走强和中美货币政策分化是导致本轮人民币对美元大幅贬值的主要原因。一是美联储的快速加息与进一步加息的预期，吸引了大量非美资金流入美元市场。二是中国的货币政策处于降息阶段，与美联储加息形成反差，加之中国经济下行，进一步推动人民币贬值。人民币破7从情绪上对股债资产均产生负面影响，但这种影响通常偏短期，可能很快就会结束。人民币长期贬值，有利于中国出口，同时进口乙烯价格上升，可能一定程度减少业者对进口货源的采购意愿。

通过对比乙烯下游多产品的价格与开工走势，我们可以清楚的了解到，中国乙烯市场定价话语权受供需主导背后的根本逻辑为终端行业的淡旺季需求面的波动，而国外乙烯市场受主力下游衍生物冬季需求下降牵制，与国内乙烯走势表现或显不一。

预计四季度中国乙烯市场的波动将受聚乙烯、乙二醇需求面的主导。聚乙烯行业来看，10月农膜行业正式进入旺季，开工率会继续提升，预计在50%左右，对原料需求也会相对增加。11月上旬农膜生产会预计会持续10月旺季生产，下旬开工可能有所减少，预计11月开工率在55%左右。乙二醇行业来看，利润、装置及公共卫生事件影响下的开工推迟是造成产量提升缓慢的原因，虽聚酯保持相对谨慎的预期，然由于供应端增量不及预期且部分月份还有一定的缩量表现，因此10月份保持去库9-10万吨的预期，去库与原料价格的助推之下，银十注定成为高开的行情。两者在其终端需求的支撑下，或进一步推动国内乙烯市场走高。

长远来看，伴随着“俄乌战争”升级，冬季欧洲能源供应紧张，原油以及甲醇市场预期偏强背景下，液体船运费价格上涨，欧洲市场对乙烯的采购意愿降低。美欧两地套利空间持续关闭、以及中国市场四季度新增产能集中释放，将导致亚洲乙烯市场现货供应较为充足，但中国聚乙烯行业、聚酯行业的季节性特点逐步凸显，供需之间的矛盾将有所缓和，叠加高成本的带动，企业出于成本考虑或维持“降负保价”操作，预计四季度中国乙烯市场呈震荡上行趋势。

风险提示：“二十大”召开；美国乙烷裂解装置开工；海运费；人民币贬值；