综述
周期内，国内顺丁橡胶市场价格宽幅走高，出厂价格累计上调1300元/吨；至6月13日收盘，北方地区顺丁橡胶BR9000现货市场价格在15700-15800元/吨区间，环比涨幅7.50%附近；国内顺丁橡胶主流出厂价格在15800元/吨，环比涨幅8.97%。
近期 顺丁橡胶市场关注点：
1、借助顺丁橡胶基本面利好，周期内合成橡胶期货波动剧烈；其中6月12日日盘收盘，丁二烯橡胶主力2407合约涨幅5%，收16555元/吨，周期内一度刷新上市新高价格 16630 元/吨。
2、周期内中石化丁二烯出厂价格上调300元/吨至13600元/吨。亚洲丁二烯CFR中国最新价格1450美元/吨。
3、周期内，独山子、蓝德等顺丁橡胶装置延续停车，菏泽科信、锦州石化顺丁橡胶装置重启运行，然扬子石化顺丁橡胶装置陆续经营性停车，顺丁橡胶产能利用率在54.28%偏低水平运行。
目录：
一：价格快速上涨 基差负值放大 二：原料供应紧张 顺丁胶产量低位 三：利好共振 顺丁胶价格易涨难跌 四：下游行业表现弱势 需求中长期拖累 五：品种价差出现 关注替代性问题 六：丁二烯-合成橡胶供需基本面博弈 中长线风险提示 |
一、价格快速上涨 基差负值放大
本周期，国内顺丁橡胶主流出厂价格上涨至15800元/吨附近，市场价格宽幅走高，国内主流品牌顺丁橡胶市场价格在15700-15800元/吨；看多情绪高涨，合成橡胶期货盘面出现大幅走高，期现货基差负值有所放大至-130元/吨。（以上价格为山东地区市场参考）
图1 中国顺丁橡胶期现货基差趋势图 |
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来源：隆众资讯 |
二、原料供应紧张 顺丁胶产量低位
1、丁二烯供应紧张 顺丁生产持续倒挂
当前石脑油裂解利润较差导致乙烯减产，丁二烯作为副产物被动减产，另外部分装置计划外停车及降负、新增产能并未如期兑现，供应持续偏紧局面。从图中可以看出，2024年3月份后丁二烯产能利用率一路走低。
丁二烯库存量与价格走势呈现高度负相关，港口库存低位，可流通货源稀缺，对华东市场难以形成有效补充，短期丁二烯货紧价扬局面难以改善。
再从丁二烯供需差与价格表现来看，同样呈现背离走势；虽然顺丁橡胶、丁苯橡胶以及SBS产能利用率相对偏低位，但己二腈、胶乳、ABS等产品均分流丁二烯使用量。从图中可以明显看出，短线看丁二烯供应维持紧张，价格仍有涨势预期。
图2 中国丁二烯行业产能利用率对比图； 图3 中国丁二烯样本库存走势图；图4 中国丁二烯供需差及价格趋势图 |
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2、生产利润延续倒挂 顺丁胶开工积极性偏低
隆众资讯数据显示，生产利润倒挂驱动下，顺丁橡胶相关企业开工积极性偏低，故顺丁橡胶产量在低位水平；至6月13日收盘，顺丁胶周度产能利用率54.28%，环比略提升1.29%，同比下降21.31%。丁二烯供应偏紧，且顺丁利润持续倒挂，短期顺丁橡胶产能利用率快速提负的难度依然较大。
图5 中国高顺顺丁理论生产成本、利润对比图；图6 中国高顺顺丁市场价格、周度产量对比图 |
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3、6月顺丁胶增产难度较大
隆众资讯数据来看，预估6月份顺丁橡胶产量9.34万吨，环比仅略提升0.37%，而同比下滑9.33%，尽管锦州石化、菏泽科信顺丁橡胶装置恢复运行，但扬子石化、燕山石化稀土顺丁橡胶等装置停车后，顺丁胶总产量提升难度较大。细分数据上期所交割品牌顺丁橡胶总产量或略增至4.88万吨，合计+1.04%，亦处于相对偏低水平。
图7 2023-2024年中国顺丁橡胶产量结构图 |
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4、顺丁胶样本厂库、样本社会库存均下滑
隆众资讯数据统计，6月13日顺丁橡胶样本生产企业库存量2.25万吨，环比下降1.70%；样本社会仓库库存量2.4万吨附近水平，环比下降4.00%，降库趋势明显。
图8 中国高顺顺丁橡胶市场价格、生产企业库存对比图；图9 华北地区BR9000周均价、社会库存量对比图 |
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三、利好共振 顺丁胶价格易涨难跌
成本：丁二烯供应紧张格局难以改善
短期丁二烯可流通现货资源依旧较为有限，供方价格连续调涨对行情存在拉动，同时下游合成橡胶市场消息面对丁二烯亦有所提振。虽部分下游行业利润承压，但整体需求暂无明显缩减。预计下周期国内丁二烯市场仍偏强。
供应：供应难有增量 整体库存降库
预估6月份顺丁橡胶产量9.34万吨，尤其是扬子石化、燕山石化稀土顺丁橡胶等装置停车后，顺丁胶总产量提升难度较大；上期所交割品牌顺丁橡胶产量亦处于相对偏低水平；另外目前隆众资讯统计顺丁橡胶样本企业库存量处于历史相对低位，叠加现货社会库存量处于下降趋势中，库存层面存在利多支撑。
短线结论：基本面利好无改善 但顺丁胶价格继续冲高存疑
丁二烯供应紧张难以改善，顺丁橡胶成本压力下，产量提升难度大；但价格过快上涨，下游轮胎以及橡胶制品企业抵触情绪愈发增强，对价格的拖拽需要关注，另外BR2407合约即将进入交割期，面临更加严格的限仓制度。预期下周期顺丁胶高位整理。
四、下游行业表现弱势 需求中长期拖累
1、被动采买高价原料轮胎企业抵触情绪愈发增强
周期内“端午节”期间部分全钢胎存2-10天检修计划，另外成品轮胎库存消耗较慢，周内产能利用率下滑7.84%至53.75%；半钢胎样本企业开工环比下滑0.19%，产能利用率79.98%。原料价格过快上涨，轮胎企业抵触情绪较强，被动接受高价胶料。
图10 2023-2024年轮胎产能利用率统计图； |
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2、制品行业步履维艰 中长线需求堪忧
橡胶制品行业整体利润不及轮胎行业，按照现合成橡胶价格水平生产前期订单，已经出现明显亏损。隆众资讯数据统计，橡胶输送带样本企业、橡胶鞋底样本企业本月也有因“端午节”假期安排有停工休假，整体产量进一步走低。合成橡胶价格过快上行，中长期买盘拖累将更加明显。
图11 中国顺丁价格、橡胶输送带产能利用率对比图；图12 中国顺丁价格、橡胶鞋底产能利用率对比图 |
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五、品种价差出现 关注替代性问题
截至2024年6月13日收盘，天然橡胶STR20MIX现货价格在14900元/吨，天然橡胶SCRWF现货价格在14900元/吨，顺丁橡胶BR9000现货参考价格15700-15800元/吨。顺丁橡胶价格升水天胶价格800-900元/吨，需要关注轮胎以及制品企业配方调整问题。
图13 中国顺丁橡胶与STR20MIX市场价差趋势图；图14 中国顺丁橡胶与SCRWF市场价差趋势图 |
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六、丁二烯-合成橡胶供需基本面博弈 中长线风险提示
中长线结论：多头借助于合成橡胶易涨难跌的基本面，看涨热情蔓延。虽然目前下游轮胎以及橡胶制品企业对于快速上涨的胶价难以承受，但短线看丁二烯货源供应仍紧张，价格预计延续偏强运行，而顺丁橡胶加工利润负值，产量更加难以提升，现货市场或仍存炒作热情。但需要注意的是BR2407合约即将再7月份进入交割期，面临更加严格的限仓制度，批量老仓单也即将注销，继续出现大涨的概率极小；另外顺丁橡胶已升水天然橡胶，天胶具备更加优异的加工性能，需要关注轮胎企业配方调整当中替代性问题。中长线也需要格外关注丁二烯到港情况。
风险提示：
1、顺丁橡胶升水天胶800-900元/吨，胶种间替代性问题；
2、6月末集中仓单注销量释放；BR2407将在7月16日开始交割。
脱建庆
隆众资讯 合成橡胶市场高级分析师
联系电话：0533-7026089
公司网址：www.oilchem.net
